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　　引言：牛股的诞生，可谓“时来天地皆同力”，是市场大势、风格轮动和资金偏好等因素共同作用的产物。因此，回顾过往牛股的成长历程，也将使我们更好地“破译”未来牛股的“基因密码”。

　　2025年，多重利好催化下，A股市场走出“健康牛”，上证指数一度站上近十年新高，全年[1]上涨18.26 %。具体而言：

　　1）经过年初的温和蓄力后， DeepSeek-R1大模型发布、中长期资金入市政策文件等点燃了春节后以AI为核心主线的中国权益资产价值重估。随着两会落地、财报季临近，3月下旬市场转入震荡休整阶段。

　　2）4月2日，美国总统特朗普超预期提高美国对外关税，引发全球资本市场大幅下跌。同月7日-8日，中央汇金、央行、国资委等国家机构宣布维护资本市场平稳运行，A股股指企稳回升。

　　3）4月中下旬到9月初，国内方面，金融政策出台稳市场稳预期、“反内卷”政策有序推进、国新办宣布9月将举行阅兵仪式等积极因素累积；海外方面，中美关税问题有所缓和、鲍威尔鸽派讲线月降息信号，A股指数持续上涨，牛市行情确立。

　　4）9月，随着阅兵结束，叠加多项经济数据偏弱，指数转为震荡。10月-11月上旬，中美经贸冲突升温后再缓和，“十五五”公报聚焦科技发展和内需民生方向，市场震荡上涨，来到年内最高点。11月中旬，美国政府停摆导致的数据缺失给美联储降息预期带来不确定性、以及对于AI泡沫的担忧引发全球资本市场大幅调整。此后，随着前期压制市场的不确定性因素得到缓解，叠加中央经济工作会议定调积极，市场转而震荡向上，并在年末实现“八连阳”。

　　2025年主要宽基指数均大幅上涨，其中双创领涨，成长和周期风格明显占优。宽基指数方面，创业板指、科创50、国证2000涨幅居前，分别上涨51.47%、36.09%、32.27%，而上证50涨幅靠后，但也实现了13.43%的涨幅。风格指数方面，成长、周期风格相对占优，分别上涨44.21%、34.55%，而稳定风格表现较差，仅上涨1.88%。

　　行业层面，市场景气投资有效性开始显著改善，市场沿着新动能和资源品两条主线展开。全年来看，涨幅居于前三位的行业是有色金属、通信、电子，分别上涨93.94%、87.39%和48.12%；而食品饮料和煤炭是唯二下跌的行业，分别下跌7.61%和4.57 %。整体看，随着总量经济企稳修复、产业趋势亮点不断涌现，以TMT、新能源、机械为代表的新动能，和以有色、钢铁、化工为代表的全球定价资源品交替主导了全年市场主线年度“百大牛股”画像

　　机构的重仓股[2]，并剔除带有ST标识的股票和2025年内上市的次新股，再对其余上市公司的2025.1.1-2025.12.26区间涨幅进行排名。甄选出2025年度涨幅排名前100的个股，即2025年度的“百大牛股”。上纬新材

　　涨幅领衔“百大牛股”，而“百大牛股”的年收益率门槛超过216%。在“百大牛股”中，涨幅最高的个股是来自基础化工板块的上纬新材，年度涨幅达到1560.07%，跑赢万得全A 1532个百分点；而“百大牛股”的“守门员”为建筑装饰板块的诚邦股份上纬新材外，来自汽车板块的天普股份胜宏科技、鼎泰高科、菲林格尔和品茗科技。超过半数的个股（63只）涨幅在200-300%之间。[2]外资机构持有的个股：由Wind披露的2025/9/30陆股通持仓为准；公募基金持有的个股：以公募基金一季报重仓股、中报全部持仓、三季报重仓股为准；保险机构重仓

　　2）行业大类分布方面：中游制造和TMT板块贡献了最多的“百大牛股”。3）上市板分布方面：“双创”贡献的“百大牛股”成分股近半数。4）机构配置方面：在“百大牛股”中，机构增配比例居前的个股主要来自制造业和TMT板块。5）个股特征方面：“百大牛股”在盈利能力与业绩增速上存在明显的领先优势。（一）市值风格：“百大牛股”多数属于中小市值股

　　年初市值排名进入行业前20%，而这一数据在年末升至51只。通过计算“百大牛股”2025年初在申万一级板块中的市值分位数，上纬新材、天普股份、菲林格尔、品茗科技

　　等诸多热点催化下，中游制造和TMT板块贡献了最多的“百大牛股”。将申万行业重新划分为上游资源品、中游材料、中游制造、可选消费、必需消费、其他服务业、TMT和金融[3]八大板块，并统计分布于各大类板块的“百大牛股”成分股数量。可以发现，中游制造板块贡献了35%的“百大牛股”，而TMT（27%）和中游材料（15%）分列二、三位。拆分到行业层面来看，电子（14%）、机械设备（12%）、基础化工（10%）、医药生物（6%）、国防（6%）等对“百大牛股”的贡献居前。[3]上游资源：石油石化、煤炭、有色金属；

　　、汽车零部件、电池、军工电子Ⅱ和专用设备大类的半导体、通信设备，以及塑料行业的“百大牛股”成分股出现频率均较高。具体而言：1）中游制造：通用设备、汽车零部件、电池专用设备半导体通信设备（三）

　　从上市板来看，在“百大牛股”中，“双创”板块贡献的数量近半。分上市板来看，分布在主板/创业板/科创板/北证的“百大牛股”分别有48/29/20/3只。而对比2024年的“百大牛股”上市板分布情况，AI产业浪潮和并购概念引发市场关注，来自科创板的“百大牛股”成分股数量明显回升。

　　板块从机构资金偏好来看，机构投资者对“百大牛股”增配比例普遍高于A股整体，机构线末机构对A股整体各只股票的持股比例（不含一般法人），并算出变动值，再求出变动值的中位数，可知2024年末至2025Q3期间，机构对A股整体的持股比例变动值中位数为-0.64%，而机构对“百大牛股”持股比例的变动值中位数达到0.40%，显著高于A股整体，一定程度上体现了机构话语权的增强。

　　机构增配比例居前的“百大牛股”成分股，主要来自机械、化工和电子等板块。在“百大牛股”中，受到机构增持的成分股共有56只。其中，来自机械设备板块的“百大牛股”成分股是机构增持数量最多的，共有8只“百大牛股”成分股获得机构增持，机构持股比例变动中位数为1.80%。而基础化工和电子也分别有7只“百大牛股”成分股获得机构增持，机构持股比例变动中位数分别为0.87%和0.04%。

　　2024年末至2025年Q3间，公募基金对A股整体的重仓持股比例变动值中位数为0.00%，而对“百大牛股”持股比例的变动值中位数达到0.07%。在“百大牛股”中，受到公募增持的成分股共有69只。其中，来自电子板块的“百大牛股”成分股是公募增持数量最多的，共有14只“百大牛股”成分股获得公募增持，公募持股比例变动中位数为1.99%。有33只“百大牛股”成分股成为公募基金的新晋重仓股，其中电子（4只）、机械设备（4只）和基础化工（4只）板块贡献了较多的基金新晋重仓股。

　　2025年前3季度，A股整体ROE的中位数为4.11%，而“百大牛股”的ROE中位数为4.80%，“百大牛股”较全A相对占优。分行业来看，在“百大牛股”成分股数量大于等于3的行业中，多数行业“百大牛股”成分股ROE中位数均高于行业整体ROE中位数，其中通信（“百大牛股”成分股ROE中位数为27.33%，以下皆为各行业内“百大牛股”成分股的ROE中位数）、汽车（11.34%）、计算机（2.48%）、有色金属（8.30%）等领先幅度居前。从业绩增速方面看，“百大牛股”对A

　　2025年前3季度，A股整体归母净利润增速的中位数为2.77%，而“百大牛股”的归母净利润增速中位数为29.25%，高于A股整体的归母净利润增速中位数水平。分行业来看，在“百大牛股”成分股数量大于等于3的行业中，绝大多数行业“百大牛股”成分股的归母净利润增速中位数高于行业整体归母净利润增速中位数。其中，通信（“百大牛股”成分股归母净利润增速中位数为187.21%，以下皆为各行业内“百大牛股”成分股归母净利润增速中位数）、计算机（77.50%）、电子（73.22%）等领先幅度居前。