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　　本文来自《对冲基金风云录2》的章节小结。本书讲述了美国对冲基金的小人物故事，通过细致入微的刻画，来揭示对冲基金的神秘面纱。以下是第十四章内容。

　　2007年的第一周，更多的钱申购了BA基金，他们规模超过了80亿美金。连Mickey都觉得这个数字难以置信。他们似乎发掘了一个大金矿，只要不断地挖掘，就会有金子留出来。Joe和Mickey继续感觉到应该多花点钱享受生活，他们对自己的公式是那么自信。他们坚信一条准则“价值永远会战胜成长”。只要保持中性的净多头仓位，他们就能战胜市场。而且即便他们有一两年跑输市场，过去辉煌的战绩也会避免大量的赎回，一切看起来是那么的美好。

　　Mickey告诉Joe，自己准备享受巴洛克式的生活方式—无止境地享受人生。随后，Mickey又说自己在一次酒会中预见了身价过亿的艺术品专家LarryFletcher。Larry说手上有6件当年红十字军从柏林博物馆拿走的艺术品，包括米开朗基罗和毕加索的线万美元的艺术品能立刻以7500万转手。Mickey需要出资4500万，但是能得到一半的利润。Joe警告Mickey小心一些，为什么如此富有的艺术品专家突然拿不出4500万出来。但Mickey却不在意。他感觉自己已经进入了上流社会。而且购买这些艺术品又能让他在大都会博物馆的董事会中获得一席，同时又可以来抵税，最后还能赚钱，不是一举三得嘛。Mickey还告诉Joe，当你成为富人之后，首先大家会比较你的住房，之后是对孩子的教育，但终极PK是在艺术品收藏上。过几年，Joe的财富也能达到那个水平了。

　　2007年在经历了年初的上涨后，股市在2月底开始下跌。到了三月初，标普500下跌了7%。而这时BA基金发现他们组合的跌幅更大。

　　Joan开始预感到一场风暴即将来临，但Mickey却认为三个月的表现不算什么。他们又通过FOF获取了5亿的资金，并且马上建立了头寸。然而，到了7月初，标普500上涨了10%，中小盘成长股涨幅更大，大部分对冲基金都获得了超过20%的收益，而坚持价值股的BA基金却只有获得了2%的正收益。他们做空的股票都获得了巨大的涨幅。于是，7月的一个早晨Joe, Joan一起坐在了Mickey的办公室，讨论问题出在哪里。Mickey依然如此自信，他认为只是短暂的投机股跑赢价值股。这种情况根本无法持续。Joe告诉Mickey这不仅仅是他们的问题。其他模仿他们这种模式的基金也并没有取得好的收益。但他们放大了杠杆，用了4-5倍的杠杆，所以他们的收益也大大战胜了BA基金。

　　Joan认为他们跑输的问题是越来越多的人用他们的选股策略和模型，这样很难再获得巨大的超额收益了。从亚里士多德到哈丁的哲学书本中，都有说到边际效应递减的问题。之前只有BA基金，AQR以及高盛运用这种数量选股手段，但现在越来越多的数量基金成立，运用同一种策略。Joan认为一种大灾难似乎难以避免，她建议停止吸收更多的资金，给客户返回资金，让基金规模变小，转型去做一个新兴市场的小盘股基金。然而Mickey却不认同（是啊，这兄弟还需要收取巨额管理费呢！），他的建议是放大杠杆至7倍，忽视VAR的波动率。虽然在基金投资者备忘录中，他们明确说过不会让VAR超过5，也就是说客户一个月最大可能亏损的额度是5%。Mickey已经没有任何退路，他有巨大的生活开支，他已经走向了一条不归之路。

　　2007年7月底的时候，市场在经历一波上涨后突然开始下跌。美国房地产市场已经出现了问题的端倪。然而BA基金却在之前放大了杠杆和净多头比例，一夜之间，他们发现今年净值已经下跌了12%。这时候，其他杠杆更大的数量基金已经面临巨大的赎回了。这时候Mickey开始意识到问题的重要性了。他和AQR的老大CliffAsness聊了一下，Cliff告诉他，这个模式有一个新的风险因素，就是他们自己！彭博开始报道数量基金业绩的大幅下滑，这些基金经理以为找到了投资中的圣杯，但圣杯的魔法在逐渐消失。Joe开始责怪Mickey在公开场合谈论了过多他们的选股思想和策略，以至于这种策略被许多人模仿，也直接导致了今天的结果。Joe又开始失眠了，上一次如此失眠还是BA基金刚刚成立的时候。但是这一次，他所担心的已不是他们的投资组合问题。而是他们的模式，他的个人财富，是否能在这次危机中存活下来。

　　另一方面，Emily却并不担心。她感觉他们已经拥有一辈子都花不完的财富了，即使BA基金关闭，他们也能活得很好了。她向Joe提到了一批索罗斯的文章。从历史上看，财富的创造一般需要两代人，一共60年的时间，之后是30年财富毁灭的时间。索罗斯支出，从二战之后1947年至今，正好经历了60年财富创造的时间，而2007年正是财富毁灭的开始。

　　之后的周六他们为Timothy举办了三岁的生日派对。在对冲基金界，给孩子举办生日派对也是互相攀比的标准，Joe也不想输给别人。他请了一个专职搞派对的人和送餐人，以及一个专门的小丑。邀请函制作地非常精美，每个到来的孩子都获得一份礼物，以及食物。而孩子的家长们都提供了上等红酒。然而Joe在整个派对中都没有怎么和大伙说话，而是在一个角落和另两位对冲基金经理Perot以及Cliff Ryan交流市场观点。这让Emily感到生气，她感觉自己邀请来的朋友却被男主人冷落。更让她气愤的是Perot老婆的自大和狂妄。那种爱露财的风格和低调的格林威治妇女格格不入。

　　对于Mickey来说，他应对危机的方式更加糟糕。他每个晚上都出去喝酒，每天早上醉醺醺地来上班。他似乎想通过自己不断的社交告诉大家，BA基金并没有被危机所摧毁。

　　然而，对冲基金中任何留言都穿得非常快。很快，整个行业都知道BA基金今年表现非常糟糕。2007年8月3日，BA基金一年以来下滑了8%，相比高盛两个下滑27%和30%的数量基金，其实表现还不算太糟糕。但是8月16日，BA基金再次公告在8月的头15天，净值又下滑了9%。这个让投资者感到惊讶。为什么对市场保持中性，低波动率的BA基金能在这么短时间亏损那么多？由于BA基金赎回协议中写明的，只能在每三个月赎回一次。8月31日的时候，基金被赎回了3.2亿。由于BA基金运用了6倍的杠杆，这意味着他们必须抛售价值20亿的仓位。当然，这种抛售也继续恶化了基金的表现。

　　另一方面，新兴市场在10月份继续冲高（A股也是那个时候达到了最高点），2007年整年，大部分对冲基金都赚了大钱，然而BA基金这种市场中性，但是大量运用杠杆的数量基金却是灾难性的一年。全年BA基金下跌31%。加上年底又有20个亿的赎回。BA基金的规模一小子缩小到了36个亿。

　　对于Mickey, Joan和Joe来说，最最恐惧的则是他们依然没有意识到，价值股的大牛市结束了。自从2000年成立以来，价值股就不断战胜成长股。而到了2007年，由于市场对于未来经济不确定性增加，这些价值股也慢慢被抛弃了。一年下来，由于他们没有赚到钱，只能靠管理费收钱，他们仅仅赚到了2700万。而对于任何一家对冲基金来说，第二年首先要把净值恢复到水面之上(above water mark)，才能开始收取20%的利润分成。这让2008年变得格外的艰难。然而Joe坚持Mickey把管理费都给手下的分析员，助理以及Joan支付奖金。毕竟他们没有做错任何东西。虽然不情愿，但Mickey还是答应了。